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医药百科

收购药企 耐心是买家的一种美德

作者:admin 发布时间:2018-11-26 16:17
 
收购药企 耐心是买家的一种美德

对于小型生物技术公司来说,旗下药品马上面临监管部门批准,尤其是在新药品发布前卖掉公司,应该是最好的时机。而对于潜在买家来说,等待其价格回归到合理区间是一个更好的收购策略。
 
 
 
日前,Tesaro公司的股价飙升,因为有传闻,它正处于大型制药公司的潜在收购计划中。此前竞价猜测推动了Tesaro股价上涨,但最终回落。经历过新药上市后,该公司的估值大幅下降至14个月前推出抗癌药物Zejula时的四分之一。这并不是个例,受新药发布利好消息等影响,公司股价或许会发生暂时的上涨,但随后投资者将回归理性,公司的股价也将反应其市值的真实水平。因此,对于只有单一产品获得监管部门批准的生物技术公司,仅靠新药获批这样的消息,最终只会导致公司股票市值下降。
 
自从旗下药物获得美国FDA批准以来,下表中的一系列公司的总估值已接近90亿美元,其中大多数公司目前的市值要低于其上市产品的净现值,这是根据卖方共识对旗下产品销售预测计算得出的,也比较能够反应公司的真实价值。从理论上讲,这些制药集团如果想在出售中获得更高的报价,除了增加药品销售额外还需要有其他对买家有吸引力的卖点。
 
【表】潜在收购生物企业市值现状
 
 
 
*数据截至美国当地时间11月16日收盘。资料来源:EvaluatePharma。
 
因此,对于大型制药买家而言,如果不是因为收购公司拥有明显的突破性疗法(比如Sarepta Therapeutics的微抗肌萎缩蛋白基因疗法在Exondys 51),收购时机的把握非常重要,耐心等待价格回归合理甚至下降是不错的选择。
 
上表中各大公司估值下降也得到了投资者的注意。对此投资界认为,由于秋季抛售导致生物技术公司在2018年大致处于亏损状态,因此未来有可能重新开始并购活动。
 
Diag Capital Management投资组合经理David Lohman在表示,“由于小型的生物公司估值已经接近崩溃,大型公司的市场也面临巨大的挑战。大型生物制药公司或许将会在明年初恢复,开始收购活动。”
 
这其中,Tesaro、Clovis、Puma和Agios公司似乎出售的筹码更多,因为小型公司拥有获得批准的肿瘤学资产比较罕见。尽管如此,按照以往的经验,成功出售的理由不一定仅局限在估值。例如,Tesaro的Zejula和Clovis的Rubraca都在与阿斯利康这样的大药企旗下的Lynparza进行竞争。如果其他制药巨头想要和阿斯利康抢占市场,或许收购这两家公司是一个不错的收益投资组合。
 
上表中的其他公司也存在问题。例如,SareptaTherapeutics和Intercept仍然表现得像前期商业公司,因为公司的主要资产大部分都是对后续适应症的“赌注”,或仍处在研发产品线中的相关项目。
 
以Intercept举例来说,如果买家相信,已获批用于原发性胆汁性肝硬化症状治疗药物Ocaliva未来能通过非酒精性脂肪性肝炎的补充申请,那么以现在的低价提前收购该公司能够确保未来获得投资回报。但这种投资近乎是一种赌博,最终是否会成功还要取决于Regenerate试验的结果,该试验预计将在2019年上半年报告数据。
 
反观Sarepta公司方面,该公司披露了Duchenne肌营养不良症的基因治疗试验的积极数据后,股价随即暴涨。该公司似乎拥有了未来颇具潜力的明星产品,但是根据目前80亿美元的估值,此时对其投资的代价是略微昂贵的。
 
此外,表中的其他小型公司资产可能不适合多数大公司的投资组合,或者说无法满足大公司丰富或强化其产品线的实际需求,比如Acadia、Radius Health和Achaogen公司,Acadia专注于帕金森病,Radius专注于骨质疏松症,Achogen专注于医院感染。尽管这些疾病似乎受众广泛,然而该领域早已是众多仿制药竞争对手的战场,甚至存在严重的商业问题,即便是大型制药巨头也无法破解市场困局。Achaogen最近进行了一项战略评估,希望能够淘汰买家,Zemdri仅批准尿路感染可能是其销售的一大障碍。
 
尽管,小型生物技术为制药生态系统带来了大量创新,但必须认识到,对于这些公司的大部分商业前评估是基于不切实际的市场预期的。当这些公司需要等待产品线的新进展时,将很难维持股价的持续上涨。但是在受到利好消息或新药批准影响,公司价值发生上涨时,以较高的价格脱手似乎是一个很好的选择,可以弥补在药品开发阶段股价的损失。
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